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　　■ 做者：高华声 复旦大学国际金融学院党总支副、副院长、金融学传授、博士生导师，持久研究加密资产， 著有新做《不变币：数字金融的将来》；许博 复旦大学国际金融学院博士后研究员2025年9月8日，美国股票买卖所纳斯达克向美国证券买卖委员会提交了一份最新批改提案，旨正在鞭策其支流市场上股票和买卖所买卖产物以代币化形式进行买卖。正在提交的文件中，纳斯达克强调将代币化证券纳入成熟证券市场参取者监管范畴的主要性，否决正在“孤岛式买卖场合”上市，由于投资者正在这些场合将“无法获得整合的最佳市场价钱消息”。若该提案获得核准，不只是金融买卖系统的严沉手艺升级，更是全球本钱市场布局演变的严沉转机点。所谓证券代币化（Tokenized Securities），是指通过区块链将保守金融资产（股票、债券或基金）所有权转换为数字代币的过程，正在链上实现取实券的1！1锚定，并享有划一投票、分红和管理。正在这一框架下，代币化不只限于公开市场的证券，还将取RWA（现实世界资产）成立慎密联系，如房地产、根本设备收益权、私募股权以至艺术品等，都可通过代币化体例朋分、上链并进入合规买卖系统。这使得过往缺乏流动性的非标资产，可以或许正在全球范畴内实现低门槛、高通明度的24/7持续买卖，极大拓展了可投资资产鸿沟。此外，正在链上结算系统中，不变币无望成为环节的买卖前言和清理东西。以美元不变币（如USDT）为例，其取法币1！1挂钩的属性能够正在不依赖保守跨境汇款收集的环境下，为证券代币供给立即、可编程的领取渠道。这不只能够实现“T+0”交割，还可以或许冲破分歧时区和银行停业时间的，从而实现实正意义上的全球及时结算。此次纳斯达克推出的代币化结算方案涵盖四个焦点环节：投资者通过经纪商选择“代币化结算”体例，买卖撮合仍沿用现有系统；结算指令发送至存管信任公司（DTC）；DTC将对应股票锁定于公用账户，并触发链上智能合约锻制等值代币；最终代币分派至经纪商的链上钱包，完成交付。该方案的焦点立异正在于采用“链下买卖、链上结算”的夹杂架构，正在保留保守市场流动性取信用系统的根本上，引入区块链的效率劣势。其实现了近乎立即（T+0）的结算终结，完全冲破了保守“T+2”模式的时效瓶颈，显著降低了买卖敌手风险取本钱占用成本。更主要的是，该架构为保守资产付与了可编程性、24/7不间断运做能力及取DeFi（去核心化金融）等新兴生态的互操做性，成为鞭策金融根本设备向下一代演进的环节摸索。纳斯达克鞭策证券代币化这一行动远非简单的手艺试验，而是应对保守金融系统深层痛点、抢占将来市场高地的计谋性回应。其背后包含着对效率、市场和轨制变化的深刻考量。纳斯达克系统虽支撑百万级订单处置能力，但保守证券清理仍依赖“T+2”模式，涉及中介浩繁、流程冗长，导致资金占用成本高且存正在买卖敌手风险。通过代币化取智能合约从动清理交割，将流程从数天压缩至秒级，显著降低风险取成本，并为高频买卖、跨境结算等场景供给保守系统难以实现的高效根本。保守买卖所上市资产以尺度化、高流动性产物为从，大量非标资产如私募股权、房地产和另类投资难以公开辟行取买卖。代币化手艺可以或许将这些资产碎片化为小额权益，依托区块链实现低成本刊行、高通明度流转取及时结算。纳斯达克旨正在建立融合保守证券取实体资产的数字化金融生态，吸引全球多元资产和新一代链上投资者。跟着贝莱德、摩根大通等机构纷纷推出区块链结算平台，以及欧盟、新加坡等经济体积极推进代币化监管框架，纳斯达克面对被跨赛道合作者边缘化的风险。通过牵头推进合规代币化架构，纳斯达克旨正在参取制定下一代金融根本设备的尺度，正在区块链时代继续维持其全球买卖手艺带领者的地位。纳斯达克以“合规立异”模式推进证券代币化，正正在沉塑全球金融根本设备的成长径。其焦点冲破正在于将代币化证券无缝纳入现有国度市场系统（NMS），确保数字代币取保守证券具有完全划一的法令地位和投资者，并通过DTC实现保守股权取链上代币的1！1锚定。正如纳斯达克CEO Adena Friedman强调，这一行动将鞭策本钱市场向可编程、从动化标的目的演进。通过智能合约的可编程特征，将来公司管理、资产让渡和合规施行等复杂流程将实现全从动化运做，全面提拔全球本钱市场的操做精度和运转效率。此外，该行动通过共享现有订单簿避免流动性碎片化，为全球监管机构供给可复制的合规框架，无效处理代币化范畴的核肉痛点。其“链上-链下”的夹杂模式将成为行业尺度，为万亿规模非标资产斥地合规上链通道。凭仗其品牌诺言和合规劣势，纳斯达克正正在吸引保守支流资产进入区块链生态，加快跨境本钱流动，降低新兴市场融资门槛，最终鞭策全球金融系统向更高效、互联的新范式转型。虽然代币化证券买卖前景广漠，但其手艺的全面使用仍面对多沉布局性挑和。监管合规性是首要妨碍，对质券代币的法令定义、投资者准入和跨境买卖存正在显著差别，缺乏全球同一的监管框架。虽然美国SEC已正在摸索，但现有的证券法令系统若何适配区块链“立即、仍是一个待解的难题。另一方面，保守金融系统的惯性取系统兼容性也是严沉挑和。当前的区块链收集的吞吐能力和延迟程度尚未达到支撑大规模证券买卖的要求，且现有金融根本设备（如清理结算系统）取区块链平台的对接需要巨额投入来应对兼容性不脚的问题。此外，智能合约的缝隙以及收集风险使其市场参取者对这一新手艺的平安性和不变性存疑，机构投资者特别隆重。最初，现私取通明度的均衡问题亟待处理：区块链的公开性取证券买卖对消息的需求存正在内正在矛盾。由此可见，这些要素配合形成了证券代币化从尝试化支流使用的现实妨碍。纳斯达克牵头推进的代币化证券有可能正在将来3到5年内沉塑全球本钱市场的结算、上市取融资体例。这一历程或对所取深交所发生度影响，既有合作压力，也有轨制升级机缘。所取深交所目前仍基于中证登的地方登记结算模式，证券交收周期为T+1，资金结算速度虽快于证券，但全体而言，其及时性远不如链上采用T+0模式并以不变币进行的结算。若是纳斯达克等国际买卖平台率先实现T+0、跨资产无缝结算，并能间接挂牌合规RWA（如海外根本设备债券、碳信用等），中国境内部门优良企业和投资资金可能倾向于通过海外链上市场进行融资取投资，而不再局限于当地市场。当前沪股通、深股通等机制仍依赖港交所曲达取银行跨境清理收集，目前缺乏链上曲连能力。跟着不变币领取收集取RWA买卖连系，一旦正在全球链上“一池流动性”构成后，这种新的链上生态可能减弱沪深市场正在国际本钱流动中的枢纽地位。中国投资者可能更方向持有美元不变币参取全球链上金融，而非通过人平易近币渠道采办人平易近币资产。可是若是所、深交所能率先试点以合规人平易近币不变币（例如由政策性银行或清理行刊行）用于证券链上结算，将无机会间接嵌入跨境链上清理收集，提拔人平易近币正在国际结算中的利用率，也有益于中国本钱市场吸纳全世界的资金。□ 本文仅代表做者小我概念，取所正在机构无关，仅供读者参考，并投资、会计、法令或税务等范畴。